Kejatuhan Long-Term Capital Management (LTCM) 1998: Bila "Genius" Kewangan Pun Boleh Muflis

Pasukan Paling Bijak Di Wall Street

Pada tahun 1994, sebuah dana lindung nilai (hedge fund) baharu ditubuhkan di Amerika Syarikat dengan reputasi yang belum pernah dilihat sebelum ini dalam dunia kewangan — Long-Term Capital Management (LTCM). Dana ini diasaskan oleh tokoh Wall Street yang terkenal, dan yang lebih menarik, barisan rakan kongsinya turut termasuk beberapa ahli akademik kewangan paling dihormati pada zaman itu — sebahagian daripada mereka kemudiannya berkongsi Hadiah Peringatan Nobel dalam Sains Ekonomi, atas sumbangan mereka kepada teori penentuan harga derivatif (kerangka yang berkait rapat dengan model Black-Scholes-Merton yang masih diajar di seluruh dunia hari ini).

Dengan latar belakang sebegini, tidak hairanlah LTCM dianggap sebagai mungkin operasi dagangan paling bijak secara intelektual di seluruh Wall Street. Pelabur dan bank-bank besar berebut untuk meletakkan wang mereka dengan dana ini, yakin bahawa model matematik canggih mereka hampir mustahil untuk gagal.

Strategi "Selamat" Yang Bergantung Pada Leverage Tinggi

Strategi utama LTCM ialah dagangan arbitrase — mengenal pasti perbezaan harga yang sangat kecil antara sekuriti atau bon yang berkait rapat antara satu sama lain, kemudian mengambil kedudukan untuk mengaut untung daripada perbezaan kecil tersebut apabila ia "kembali normal" mengikut model mereka.

Masalahnya, perbezaan harga sebegini biasanya terlalu kecil untuk menghasilkan pulangan yang besar — melainkan anda menggunakan leverage (dagangan bertetulang) yang sangat tinggi. Dan itulah yang dilakukan oleh LTCM: dana ini meminjam dalam kuantiti yang jauh lebih besar berbanding modal sebenar yang mereka miliki, bagi membesarkan kesan "kecil" tersebut menjadi pulangan yang kelihatan hebat setiap tahun.

Selagi pasaran bergerak seperti yang dijangkakan oleh model mereka, strategi ini kelihatan seperti mesin mencetak wang. Tetapi leverage tinggi ini turut bermaksud satu perkara yang mudah dilupakan semasa keadaan baik: sebarang kesilapan kecil dalam anggapan model akan digandakan berkali-kali ganda apabila keadaan tidak menyebelahi anda.

Krisis Rusia: Peristiwa Yang "Mustahil" Menurut Model

Pada Ogos 1998, Rusia mengisytiharkan mungkir bayar (default) hutang kerajaannya sendiri dan mata wangnya jatuh secara mendadak. Kejutan ini mencetuskan ketakutan global yang merebak jauh melangkaui Rusia sahaja — pelabur di seluruh dunia beramai-ramai lari daripada aset berisiko kepada aset yang dianggap "selamat," seperti bon kerajaan Amerika Syarikat.

Pergerakan pasaran yang berlaku selepas itu adalah sesuatu yang model statistik LTCM anggap hampir mustahil untuk berlaku — apa yang dipanggil peristiwa "tail risk", iaitu kejadian yang sepatutnya jarang berlaku mengikut data sejarah yang digunakan untuk membina model tersebut. Tetapi realiti tidak semestinya mematuhi kebarangkalian sejarah. Dalam masa beberapa minggu sahaja, kerugian LTCM melambung ke tahap yang mengejutkan, didorong sepenuhnya oleh leverage tinggi yang selama ini menjadi punca keuntungan mereka.

Terlalu Besar Untuk Jatuh Sendirian

Apa yang menjadikan kes LTCM begitu penting dalam sejarah kewangan bukanlah semata-mata kerugian besar itu, tetapi skala keterikatan LTCM dengan institusi kewangan lain. Dana ini mempunyai kedudukan dagangan yang saling berkait dengan hampir setiap bank besar Wall Street sebagai rakan niaga (counterparty).

Ini bermakna, jika LTCM dibiarkan runtuh secara tidak teratur, kesannya bukan hanya ditanggung oleh pelabur dana tersebut — ia berpotensi mencetuskan kegagalan berantai yang boleh menggegarkan keseluruhan sistem kewangan global. Inilah sebabnya pihak berkuasa mengambil tindakan segera.